摘要：当前开放地方政府债券为中国城市基础设施建设和"保增长"战略的实施提供了一条新的融资途径。在经济转型、金融市场化的大格局中，发行地方公债的关键在于风险控制。

　　关键词：地方债券；债券风险：风险防范

　　作为应对国际金融危机、扩内需保增长的重要举措，中国政府在今年的全国两会上正式宣布，同意地方政府发行20xx亿元债券，由财政部代理发行，列入省级预算管理。这意味着学界多年关注的开放地方债券、解决地方政府债务问题的改革大思路，正在被官方所采纳并逐渐浮出水面。

　　地方政府债券，又称为地方公债、市政债券，是地方政府或其授权代理机构发行的有价证券，所筹集的资金主要用于市政基础设施和公益性项目的建设。中国现行的《预算法》禁止地方政府发债和预算赤字。

　　然而地方政府负债已是客观事实，是经济改革和体制转型期间出现的深层次矛盾和体制问题，因此仅仅禁止发行地方债券，并不能有效杜绝城市政府的负债行为，反而会使这些隐形负债游离于体制之外，不仅孳生大量违法行为，也成为引发地方财政风险和金融风险的重大隐患。古语云，堵不如疏，允许并规范城市政府的债券发行才是根本解决之道。

　　在"保增长"的关键时期，开放地方政府债券为地方政府提供了一条重要的融资渠道。然而，地方政府债券的发行也是一个复杂的系统工程，在中国经济转轨的特定历史背景下，允许地方政府发行债券也会面临巨大风险，如果不能事先加以有效防范，将会给中国政府的财政安全带来严重威胁。 www.dxs56.com

　　一、中国开放地方政府债券的风险分析

　　在中国经济转轨的特定历史背景下，允许地方政府发行债也会面临诸种风险，即不仅有相对于发行者而言的市场风险，还有相对于政府而言的债务风险。而对于政府决策者而言，着重需要考虑的是地方政府因发行地方公债所引致的信用风险。中国虽然还没有标准的地方政府债券，但是通过各地已往发行的准地方政府债券的实践情况可以看出，中国地方政府信用缺失问题比较严重。

　　例如，20xx年审计署在对全国12个重点机场和38个支线机场进行审计和调查时发现，12个重点机场中有9个亏损，其中6个机场严重亏损。而38个支线机场中，有37个亏损，有的机场己资不抵债，有的甚至己经被迫停航。

　　而上述机场所遇到的问题，基本上都是由于超前建设、盲目投资，而没能对当地的实际需求进行必要的分析。倘若这些项目资金由地方政府发行债券来筹集，必然会由于项目经营不善、收益不足而造成巨大的信用风险。

　　在地方政府发行地方债券所面临的信用风险中，既有市场经济风险本身所带来的，也有中国所现有的体制和制度缺陷所造成的，具体包括以下几个方面：

　　（一）市场经济风险的客观存在

　　地方债券投资的领域，主要是投资规模较大的基础设施和公共事业建设，这些项目具有投资周期长、见效慢等特点，使得政府对地方公债投入的效益难以准确把握，风险较大。同时，地方公债未来的还本付息资金来源也受多种因素的影响，如宏观经济波动、投资项目的管理、利率的变动以及自然因素等，因此存在一定的不确定性。一旦出现地方公债违约的情况，将增加地方政府的财政负担，特别是目前由于受全球会融危机的影响，中国地方财政收入呈下降趋势，这就进一步加大了地方政府偿还债务的风险。 www.dxs56.com

　　（二）经济体制分析

　　由于历史原因，地方政府职能错位，在某种程度上易导致融资被挪用。中国正处于由传统的计划经济体制向市场经济体制过渡的时期，政府与市场以及政府与企业的关系尚未调整到位，受计划经济体制下管理经济的惯性影响，地方政府大多热衷于"替代市场"而非"服务市场",突出的表现就是将大量财政资金投资于可能会带来较高收益的竞争性项目，一方面政府该退出的领域没有及时退出，另一方面政府本应履行的公共职能如提供基础设施、教育和社会保障等还必须尽可能地进入和予以保证。

　　正是地方政府的这种"越位"的存在与"缺位"的弥补，导致地方政府的职能范围过宽，表现在财政上，不仅原有的财政支出负担无法减轻，而且又有了新的财政支出重点，在资金不足的情况下，很难保证发行债券所募集的资金能合理地使用到市政基础设施建设上而不会被挪用。

　　为加强对地方公债的信用监管，1975年，美国颁布了《1975年证券法修正案》，将地方公债纳入《1934证券交易法》监管之下。同时，美国组建了地方公债条例制定委员会（MSRB），负责全面监管地方公债市场并负责提出监管提案，提案的最终决定权在证券交易委员会，并最终由美国证券交易商协会及银行的管理机构具体实施。另一个主要监管机构是美国证管会市场监督部设立的地方公债办公室（OMS），其一是根据反欺诈条款进行事后监管，包括对地方债券发行者、承销商、中介机构等所有参与人监管，主要手段有责令限期改正、罚款和提起诉讼；二是制定或者委托制定约束地方公债发行参与人行为的规则，要求这些参与人履行信息披露义务，从而实现对地方公债的监管。 www.dxs56.com

　　除上述政府组织外，审计、律师、信用评级、保险公司（Ho1ly,20xx）等众多中介机构，在市政债券的信用风险监管中同样起着重要的作用。美国市政债券的发行必须附有律师或律师事务所所出具的律师意见书，声明债券已合法发行，是有约束力的债务。1981年，美国证交所（BEC）正式批准了首例地方公债披露法案后，美国的审计机构也开始了对地方公债的监管。为使信息披露充分安全，内容规范、真实，审计机构为

　　此建立了一套具有权威性的会计标准。美国地方公债信用等级的评定通过商业评级公司进行。"评级贿买"行为在美国较为少见。评级结果基本上是公正的。目前，美国从事地方公债评级的主要机构有穆迪和标准普尔。

　　管理地方政府债券还需要建立科学的风险预警机制。预警体系的建立对道德风险有一定的威慑作用，有时甚至比市场规则的约束力更强。

　　美国大部分州地方政府都有关于防范地方债务风险的机制，如俄亥俄州建立了名为"地方财政监控计划"的监控预警体制，对地方政府实行财政监控和应急机制，监控地方政府债务规模。对赤字规模超过当期财政收入1/12的地区，提出预警。

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